选择性货币政策工具

　    选择性货币政策工具是指中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。

　　在市场经济为主体的国家，中央银行的货币政策主要是通选择性货币政策工具过中央银行的三大“法宝”，即存款准备金率、贴现窗口政策和公开市场业务，这三种政策工具也被称为一般性货币政策工具。事实上，中央银行货币政策的工具还有其他两种，即选择性的货币政策工具及其他货币政策工具。选择性的货币政策工具和其他货币政策工具种类很多。各国中央银行一般根据本国的实际情况和货币政策的目标加以选择和运用。

　　与一般性的货币政策工具不同，选择性的货币政策工具对货币政策与国家经济的运行的影响不是全局性的而是局部性的，但也可以作用于货币政策的总体目标。选择性的货币政策工具是指中央银行针对个别部门、个别企业或某些特定用途的信贷所采用的货币政策工具。比如有证券市场信用控制、不动产信用控制和消费者信用控制。

       我们以消费信贷控制为例，说明选择性货币控制工具的效果。

       流动性约束是指经济活动主体（企业与居民）因其货币与资金量不足，且难以从外部（如银行）得到，从而难以实现其预想的消费和投资量，造成经济中总需求不足的现象。根据流动性约束理论证明当居民的消费信贷不完全时会提高居民的储蓄率。设投资函数为：

       其中，A表示自发投资、I表示投资需求、i表示利率、t表示非愿意存货、参数a、b均为大于零的常数。假定非愿意存货t是储蓄s的线性函数，即，t=θ•S (•)Y ，且企业储蓄率越高企业非愿意存货也越高，即有θ＞0，这样投资函数为：

       储蓄函数为S=s(Y,L,Ω)• Y，其中Ω 表示系统性的所有影响储蓄率的其他因素。根据储蓄的流动性约束理论有：

       从而得IS方程为：

       货币需求为凯恩斯的货币需求函数：

       货币供给为：

       这样得到LM方程：

       当产品市场与货币市场同时达到均衡时，得到国民收入水平：

       这证明了可获得消费贷越高，均衡国民收入水平也越高。

       IS曲线斜率为： ，可见IS曲线斜率是消费信贷可得性的一个函数，且 ，即消费信贷可得性越高，IS曲线越平坦。

       由于消费信贷市场不完全改变了IS曲线的斜率，因而对货币政策会有很大影响。 ，可见货币政策对收入水平的影响是储蓄率的一个函数。进一步有 ，由于有 ，即消费信贷越高，扩张性国民收入水平的效果越明显。

       正如上述分析中指出的那样，由于以消费信用控制为代表的选择性货币政策工具的运用可以良好的调节中央银行的货币政策效果，所以选择性货币政策工具被引入到发达国家货币政策工具中。

　　我国目前可以考虑实施的选择性货币政策工具主要包括以下几种：

　　优惠利率对不同地区、不同行业、不同产品进行调控的作用非常明显。

　　健全消费信用制度在现阶段主要应表现为有效放松消费信用管制，可以从以下几方面考虑：完善消费信用的法律法规体系。认真做好消费信用中首期付款比例、还款期限、信贷规模等方面的实证研究。应充分发挥信用卡在消费信用中的作用。

　　放松房地产信用管制。对盘活现有房地产资产。搞活房地产市场。刺激房地产投资与消费。培育国民经济新的增长点。拉动国民经济增长是有重大作用的。

　　我国目前的证券市场不完善，发展信用交易有一定的风险，但在信用交易发展的早期，可以通过较高的保证金比率对投机规模和市场风险进行控制。然后随着市场的完善和信用交易活动的规范，逐步降低证券保证金比率。

　　鉴于我国以后将会出现通货膨胀与通货紧缩相交替的局面，以后以消费信贷控制为代表的选择性货币政策工具的运用是非常有必要的。为了实现货币政策目标，应科学完整地进行货币政策工具选择。既要有合理的一般性货币政策工具，对货币供给量和信贷规模实施总量调整，又要有合理的选择性货币政策工具对信贷结构进行调控，还要有道义劝告、金融检查等补充性货币政策工具进行辅助性调控。特别是目前，因投资乘数效应递减，货币供给总量的扩张在刺激经济发展中的作用明显减弱，选择性货币政策工具能进行结构调控的作用就应尽可能地得到发挥。

　　是指中央银行对不动产之外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。其主要内容包括：

　　对分期付款方式购买耐用品时的首次付款规定最低比例；

　　规定消费信贷的最长期限；

　　规定可用消费信贷购买的耐用品种类，对不同消费品规定不同的信贷条件。

　　是指中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，目的在于限制对证券市场的信贷数量，稳定证券市场的价格。如规定一定比例的证券保证金比率。

　　是指中央银行对金融机构在房地产放款方面的限制措施，如规定贷款限额，最长期限以及首次付款比例等，目的是抑制房地产投机。

　　是指中央银行对国家产业政策要求重点发展的经济部门或产业，规定较低的贷款利率，一支持其发展，多用于不发达国家。

　　即中央银行要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的保证金，以抑制进口的过快增长。多为国际收支出现赤字的国家采用。

总量调整转为结构性调整

　　近期经济政策的出台是否预示着货币政策“天机”已变？

　　值得注意的是，10月20日央行通过公开市场发行3年期央票利率比前一周下降1个基点至3.96%，这是央票利率15个月来首次下行。

　　澳新银行10月28日发布研报称，央行的数量紧缩货币政策已经开始起效，其标志是作为流动性指标，社会总融资额占GDP的比重已从2009年的40%回落至三季度末的30%；法兴银行28日研报则称，“有选择和循序渐进的政策转变”已经来临，“更多政策松动也即将跟进”。

　　宏源证券(000562,股吧)首席经济学家房四海指出，宏观经济调控可能已经从过去的总量调整转变成结构性调整。

　　总体而言，机构对货币政策变动的预测均为“定向”或“选择性”宽松，判断政策基调转变尚早。苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历28日在媒体见面会上表示，目前M2的增速相对GDP数字而言仍然偏高，加上通胀控制仍将是未来政策的主题，因此货币政策不会全面走向宽松；澳新银行研报也表示，由于通胀压力不减，央行不会在短期内放松货币政策。

　　年内或下调存准率

　　在“选择性”宽松的基本判断下，存款准备金率或成为央行最可能选用的货币工具。巴克莱资本报告称：“不排除到今年年底下调存款准备金率的可能性”，并认为存款准备金率的下调将在与中小企业有更多接触的规模较小银行中首先实行；法兴银行研报也表示，监管机构或将下调准备金率，中小型银行最有可能成为首批下调对象。

　　除了存准率，央行是否会降息？法兴银行表示：“短期而言，利率下调的可能性较低”；崔历表示，“不排除进一步加息的可能性”，因为定向宽松并不能解决实际负利率问题。

　　至于货币政策的定向宽松将导向何处，中小企业融资、地方债和保障房成了反复被提及的备选答案。

　　巴克莱资本报告称，“选择性”宽松将主要针对中小企业和社会住房等，如果经济（包括住房市场）进一步下滑，政府将采取行动；事实上，中央已开始着手多项政策调整，比如将允许一些银行出售债券来增加中小企业信贷规模，以及刚公布的新增值税试行方案。该报告指出，紧缩政策将继续在能源、资源、污染密集型产业推行，但战略性产业，如新能源和环保，以及改善社会民生的项目将更多获得政策支持。