欧债危机

主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。

欧债危机现在很多国家，随着救市规模不断的扩大，债务的比重也在大幅度的增加。当这个危机爆发到一定阶段的时候可能会出现主权违约，当一国不能偿付其主权债务时发生的违约。

传统的主权违约的解决方式主要是两种：

·违约国家向世界银行或者是国际货币基金组织等借款;

·与债权国就债务利率、还债时间和本金进行商讨。

在市场经济的体制当中，如果一个国家发生了主权债务违约，他是不能以自己的主权作为报酬来偿还债务的。通常的主权违约发生以后一般都是以上述两种方法进行解决。

主权信用评级体现一国的可能性，评级机构依照一定的程序和方法对主权机构（通常是主权国家）的政治、经济和信用等级进行评定，并用一定的符号来表示评级结果。

主权评级涉及的内容很广，除了考虑GDP的增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国家偿还能力的因素，还要对金融体制改革、国企改革、社会保障体制改革所造成的财政负担进行分析。根据国际惯例，该国境内单位发行外币债券的评级上限，不得超过国家主权等级。

开端：

2008年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。2009年12月8日惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。

2009年12月15日希腊发售20亿欧元国债

2009年12月16日标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB+”

2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。

发展：欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。

2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级

2010年2月4日西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%

2010年2月5日债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅

蔓延：德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。

2010年2月4日德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%

2010年2月9日欧元空头头寸已增至80亿美元创历史最高纪录

2010年2月10日巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元

升级：希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。欧盟成员国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延。

2010年4月23日希腊正式向欧盟与IMF申请援助

2010年5月3日德内阁批224亿欧元援希计划

2010年5月10日欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊

2010年9月7日欧元区财长批准为希腊提供第二笔贷款，总额65亿欧元

2011年1月14日惠誉下调希腊主权信贷评级由BBB-级下调至BB+级，评级展望为负面。

2011年3月7日穆迪3月7日将希腊国债评级从“Ba1”下调至“B1”，评级前景为负面。

2011年3月29日标普将希腊主权信用评级由“BB+”下调至“BB-”。

2011年6月29日希腊议会通过了为期5年的财政紧缩方案，这为欧元区出台新一轮救助方案奠定了坚实的基础。

2011年7月4日标普将希腊长期评级从“B”下调至“CCC”，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约境地

2011年7月21日欧元区通过紧急峰会再向希腊提供1090亿欧元贷款的第二次援助。贷款到期时间从7年半延长到15年至30年；利率从4.5%降低至3.5%。银行等私营机构同意在2014年前经由回购希腊债券等方式出资大约500亿欧元援助希腊。

2011年7月27日标普下调希腊评级至“CC”，展望为负面。标普认为欧盟的希腊债务重组计划是“廉价交换”，看似希腊债务交换和展期选项“对投资者不利”，希腊债务重组相当于“选择性违约”。

时间希腊主权债务危机事件进展

2011年7月27日标普下调希腊评级至“CC”，展望为负面。标普认为欧盟的希腊债务重组计划是“廉价交换”，看似希腊债务交换和展期选项“对投资者不利”，希腊债务重组相当于“选择性违约”。

2011年7月21日欧元区通过紧急峰会再向希腊提供1090亿欧元贷款的第二次援助。贷款到期时间从7年半延长到15年至30年；利率从4.5%降低至3.5%。银行等私营机构同意在2014年前经由回购希腊债券等方式出资大约500亿欧元援助希腊

2011年7月4日标普将希腊长期评级从“B”下调至“CCC”，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约境地

2011年6月29日希腊议会通过了为期5年的财政紧缩方案，这为欧元区出台新一轮救助方案奠定了坚实的基础

2011年3月29日标普将希腊主权信用评级由“BB+”下调至“BB-”。

2011年3月7日穆迪3月7日将希腊国债评级从“Ba1”下调至“B1”，评级前景为负面

2011年1月14日惠誉下调希腊主权信贷评级由BBB-级下调至BB+级，评级展望为负面

2010年9月7日欧元区财长批准为希腊提供第二笔贷款，总额65亿欧元

2010年5月10日欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊

2010年5月3日德内阁批224亿欧元援希计划，这是欧盟、IMF等主导的范围更大的援助计划的一部分

2010年5月2日希腊救助机制启动欧盟与IMF提供总额达1100亿欧元

2010年4月27日标普下调希腊评级至垃圾级别

2010年4月23日希腊正式向欧盟与IMF申请援助

2010年4月23日穆迪将希腊主权债务评级下调至A3

2010年4月9日惠誉下调希腊政府债务信用评级

2010年2月3日欧盟委员会：支持希腊削减赤字计划

2010年2月2日希腊总理帕潘德里欧晚发表电视讲话，公布了一系列更加务实的措施以应对困扰希腊的经济危机。

2010年1月30日受累希腊财政危机欧元兑美元创6个月新低

2010年1月29日希腊财长：未与中国达成希腊债券购买协议

2010年1月26日希腊发售五年期国债筹资113亿美元

2010年1月19日希腊财长：税收改革草案将在2月底提交议会。

2010年1月15日希腊称不会退出欧元区或寻求IMF帮助

2010年1月14日希腊承诺将把2010财年赤字减少145亿美元

2009年12月23日希腊通过2010年度危机预算案

2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。

2009年12月17日希腊：数千人游行抗议财政紧缩

2009年12月16日标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB+”。

2009年12月15日希腊发售20亿欧元国债

2009年12月11日希腊政府日前表示，国家负债高达3000亿欧元，创下历史新高

2009年12月8日惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。

一个主权债务危机的幽灵在欧洲大陆徘徊。

随着希腊、爱尔兰、葡萄牙主权债务危机的升温，债务危机开始从欧元区外围国家向核心国家蔓延，意大利和西班牙谁将是欧债危机下一个倒掉的“多米诺骨牌”成为议论沸点。

截至2010年底，意大利公债占国内生产总值比重达119%，远高于《马斯特里赫特条约》规定的60%上限，在欧盟各国中仅次于希腊的142.8%。此外，意大利经济增长乏力，出口增长趋势微弱，进口商品价格高涨，恶劣的经济环境使得意大利的危机雪上加霜。

西班牙也面临着被卷入债务危机的风险。数据显示，西班牙2010年预算赤字占国内生产总值的比例高达9.2%。尽管西班牙政府正实施30年来规模最大的预算削减措施，同时还采取措施提高退休年龄和缩减裁员成本。但国际基金组织认为，西班牙为防止债务危机而采取的措施不够完整，其面临的债务风险相当巨大。

意大利总理贝卢斯科尼则呼吁国会尽快通过紧缩方案。然而，据资料显示，意大利2011年第一季度经济增速为1.03%，这种缓慢的经济增长一旦遭遇财政紧缩，就可能陷入衰退。如果意大利向外界求助，就必须进行经济紧缩，因此可能陷入经济衰退和公共债务上升的双重困境。

作为欧元区第三和第四大经济体，意大利和西班牙在欧洲经济中的地位至关重要，一旦出现债务违约，对市场的冲击力度远非希腊等国可比。

鉴于意大利和西班牙庞大的外债规模，有分析认为，如果两国陷入债务危机无法从市场融资，那么欧盟其他国家将没有足够力量来援救意大利和西班牙，欧元区有可能因此分崩离析。从全球范围来看，如果欧洲主权债务危机波及核心国家，全球市场的投资方向将会逆转，资金撤出股市、商品市场，进入贵金属市场等寻求避险。这将导致资产价格明显波动，或许将引发新一轮的金融危机。

随着意大利及西班牙国债危机逼近，欧元区第二大经济体——法国也开始面临债务风险。有迹象显示，市场投资者正在做空法国主权债券，债务危机正步步紧逼。

上周末，原商务部副部长、现任中国国际交流中心秘书长魏建国说：“为了防范风险，中国不会再急于买入欧债。中国已经买了很多欧债(大约占外汇储备的1/4左右)，如果欧元下跌，中国将出现巨额亏损。欧洲到底怎么走，只能由其自己定，中国能做的很有限”。

这是一次微妙而明确的表态。笔者认为，这是个正确的决定，当然也是痛苦的决定——不买欧债，美债也不能多买，中国的外汇储备买什么？

欧元从上周五下午开始出现破位下跌走势，虽然当晚美国非农数据极差，远远低于预期，但欧元在短暂反弹后仍然下跌，这预示着欧元将向震荡市的下轨靠拢，很可能在本周跌破14000整数关。

欧债危机的本源是欧元区竞争力的持续下降。以前这种竞争力下降的趋势仅仅表现在二三线国家，而在欧债危机被一次次进行施救之后，欧元区一线国家也出现明显的疲态。8月欧元区核心国家的经济数据发出了极负面的预警，包括德国8月制造业采购经理人指数终值为50.9，预期为52.0，是2009年9月以来最低。法国8月的制造业采购经理人指数更差，只有49.1。德法两国的数据说明，欧元区最强大的两个国家实体经济的增长率已经近零。虽然我们不能得出德法两国是被希腊这样的国家拖下水的——救人的人被拖下水很正常——结论，但德法两国已经没有余力救助欧元区二三线国家，则是事实。而没有了德法两国经济支撑的欧元区，会发生什么事是可以预期的，强势欧元则是不能预期的。

欧债危机必然真实发生的第二个原因是施救方案不切实际。欧债危机的源头是绝大多数欧元区国家都严重地违反财政纪律，但欧盟制定的施救方案则是让德法两国包括欧洲央行都严重地违反财政纪律——动用公共资金和储蓄存款去购买欧元区二三线国家的国债。其结果如何，虽然不能说肉包子打狗，有去无回，起码是向受援国家发出了错误的信号——可以赖在大国身上，债主身上。

从外媒报道中得知，在欧洲央行(ECB)上月决定购买意大利国债后，该国明显地放缓了预算整固措施。意大利总理贝卢斯科尼将削减巨额公共债务的许诺完全变成了空话。德国的媒体干脆说：就是因为欧洲央行的介入导致意大利预算措施更为混乱。由于欧洲央行开始购买意大利国债，意大利的预算措施每天都在变，该国国债收益率因欧洲央行的购债操作而有所下滑，这给意大利政府发出了可以放松削减赤字努力的信号。因此，购买意大利国债的决定是错误的。虽然犯错误的不仅仅是欧洲央行。欧债危机的解决方案只有一个，就是断尾，就是放弃强势欧元政策。当然这是极其痛苦的，痛苦程度很可能超过2008年美国次级债危机。

欧债危机必然真实发生的第三个原因是欧元区17个国家本来就是一团散沙，却非要制造坚强如钢的假象。欧债危机从希腊蔓延到爱尔兰，欧元区领导人无数次聚会，每一次都向全世界发表声明显示欧元区的团结以及多么的具有强大的实力。但只要会议一散，杂音立即通过媒体发出，小动作更是不断。

欧债危机必然真实发生的第四个原因是欧元区主要国家的领导人缺乏政治敏感性和前瞻性，错判形势。

欧债危机怎样解决，预计很难拖过9月，解决的方案不是继续购买欧元区出问题国家的债券，也不是建立所谓的欧元区统一债券市场。唯一的办法就是断尾，将希腊开除出欧元区。但客观地说，最好的时机已经错过，因为比希腊大许多倍的欧元区第三号国家意大利要出事了，后面还排着西班牙、葡萄牙、爱尔兰。要想都救，欧元区根本没有这个实力。最后的办法就是逼迫欧元区高负债国家变卖资产还债，但价格只能随行就市。只有报价更低，市场才起作用，这就需要欧元下跌！

可以肯定地说，欧债危机的最终解决是在欧元大跌之后才能评估的。如今欧元已经跌破欧洲央行死守的防线13850，最低一度跌至13386，未来还需要至少15%的跌幅。

中国怎么办？只能看着，不能再买，不要想补仓。外汇储备本来就是“鸡尾酒式”的，欧元是相对其他货币下跌，欧元跌，美元会涨，其他货币更会涨。可以庆幸的是，我们持有的欧元资产还不是很多，1/4的外汇储备在贬值，另外四分之三的储备在升值，即使欧元贬值幅度很大，我们受的损失也不会大。问题是今后不能再买欧元了，外汇储备也不能继续大幅度增加了。欧债危机告诉我们的教训不仅是欧元区国家存在问题，而是全世界几乎所有国家的货币都不可靠。可靠的办法不是无限度地扩大储备，而是怎样将储备花出去。

欧债危机正在向欧元区核心国家扩散，这次轮到法国。著名评级机构穆迪已经发出警告：将在未来3个月内考虑是否将法国国债AAA评级置于“负面观察”。负面观察往往是降级的前奏。

穆迪在声明中称，与其他欧元区主权国家一样，法国的财政状况有所弱化；全球金融和经济危机冲击法国，导致其财政指标在其他AAA国家中是最差的。 

目前欧元区共有6个国家享有AAA级评级，分别是法国、德国、荷兰、芬兰、奥地利和卢森堡，法国负债水平最高。IMF称，2011年法国公共债务将达到GDP的85%，在全球AAA级国家中都属高位。10月17日，法国国债与德国国债的利差扩大到创纪录的93.2个基点，而在今年4月利差仅有29个基点。

法国评级遭受新一轮压力主要由其银行系统对欧洲主权债务的巨大风险敞口，以及对其他国家加大救助力度所致。

欧盟正准备要求欧洲银行提高核心资本金的规模和质量，政府将对未达标银行进行注资。除了自身的负担，身为欧元区第二大经济体，法国也是欧盟救助资金的第二大出资国。目前欧元区正在研究如何扩大EFSF的借贷规模，防范意大利和西班牙等更大规模经济体陷入危机，而这也将进一步增添法国的公共财政负担。

此外，法国的经济增长形势也让公共财政不容乐观。10月18日巴鲁安承认，此前对于2012年GDP将增长1.75%的预测过于乐观。欧洲政策中心首席经济学家法宾·祖莱格则认为，在经济增长潜力上，法国与(陷入困境的)西班牙并无太大差异。

法国主权评级遭受压力将让欧元区对债务危机的应对更为困难。目前EFSF所拥有的AAA级评级是基于各出资国家的评级水平做出的，因此，穆迪在17号也表示，如果法国遭受降级，EFSF的最高评级也会受到质疑。

对此，欧洲正在努力将永久性的危机应对机制欧洲稳定机制(ESM)提前运行。ESM的最重要特点是它享有类似于IMF一样的国际机构身份，从而不受出资方评级的影响。按照原定时间表，ESM将在2013年夏天取代EFSF开始运行，但目前欧洲希望将此提前一年，至少在2012年内实现。

意大利总理贝卢斯科尼承诺辞职的消息公布后，后续效应令市场大跌眼镜，10年期意大利国债收益率日内一度涨至欧元问世以来新高7.476%水平，鉴于希腊、葡萄牙与爱尔兰均在国债收益率超过7.0%以后被迫寻求援助，许多分析师将7.0%视为判断一个主权国家是否可以持续偿债的水平线。受其影响，美元兑各风险币种呈全线上涨之势，美元指数一度涨至77.99水平的1个月高点。同时，作为欧元区第三大经济体的意大利国债收益率已经攀升至不可维持的水平，但是欧元区当局并没有救助该国的计划。欧盟官员表示，欧元区债务危机不断在17个成员国中肆虐的环境下，当前最基本的目标是保持欧元区的完整，欧元区的危机在于个别成员国的主权债务问题，而不是欧元本身。另消息称，量子基金创始人、国际著名投资大师罗杰斯表示，鉴于欧洲主权债务危机的发展形势，世界必然将面临另一次金融危机，且较08年金融危机严重得多。

市场方面，昨日美元指数盘初开于77.62水平，早盘时段，美元指数冲高回落。午盘时段，美元指数震荡走高，一度触及78.00一线附近。欧元/美元盘中则刷新日内低点1.3523；英镑/美元盘中刷新日内低点1.5905；美元/日元盘中刷新日内高点77.88；美元/瑞郎盘中刷新日内高点0.9109；澳元/美元盘中刷新日内低点1.0135。技术上看，美元已经完成了对上方重要阻力77.50一线的突破，上行空间又一次被进一步打开。短线虽有回调整固的需求，但继续看多美元已经成为市场的共识。目前美元遇阻于短期压力78.00一线等待方向指引。下行方面，关键支撑77.50需要关注，这也是目前美元维持多头优势的一个“多空平衡位置”，本周只要美元交投于77.50上方，美元的多头优势不会改变。

11月10日星期四

05:30 新西兰 10月份制造业表现指数 前值50.8

07:30 日本 11月4日当周国际有价证券交易

07:50 日本 9月份核心机械订单 前值11.0%/月,2.1%/年;市场影响★

08:00 澳大利亚 11月份消费者通胀预期 前值3.1%

08:00 新西兰 11月份消费者信心指数 前值-0.4%/月

08:30 澳大利亚 10月份失业率 前值5.2%;市场影响★

08:30 澳大利亚 10月份就业人数变化 前值2.04万

10:00 中国 10月份贸易收支 前值145.1亿美元;市场影响★

13:00 日本 10月份消费者信心

14:00 日本 10月份机械工具订单 前值20.1%/年

14:30 法国 10月份消费者物价指数 前值-0.1%/月,2.2%/年

15:00 德国 10月份消费者物价指数;市场影响★

15:45 法国 9月份工业生产 前值0.5%/月,4.4%/年

17:00 欧元区 欧洲央行11月份月度报告;市场影响★

17:00 意大利 9月份工业生产 前值4.3%/月,4.7%/年

20:00 英国 央行利率决议 前值0.5%;预测0.5%;市场影响★

21:30 加拿大 9月份贸易收支 前值-6.2亿加元;市场影响★

21:30 美国 10月份进口物价指数 前值0.3%/月,13.4%/年

21:30 美国 10月份出口物价指数

21:30 美国 9月份贸易收支 前值-456亿美元;市场影响★★

21:30 美国 11月4日当周初请失业救济金人数;市场影响★

23:30 美国 11月5日当周EIA天然气库存

02:00 美国 美联储Evans讲话

03:00 美国 10月份政府预算

日内短线点位参考：

(短线30点盈利可以了结,持有需平价保护，到达止损位置坚损出局,不要存在侥幸心理,风险和纪律还需要自已把握控制!本策略适合保证金，实盘可作参考。)

欧元/美元:空单， 1.3600一线附近，止损1.3650  目标：1.3450

英镑/美元:空单， 1.5950一线附近  止损1.6000，目标：1.5850

美元/瑞郎:多单， 0.9020一线附近，止损0.8970，目标：0.9150

美元/日元:空单，  78.00一线附近，止损 78.40，目标： 77.30

澳元/美元:空单， 1.0210一线附近，止损1.0260，目标：1.0080

欧洲央行推出“无限购债计划”以来，受到债务危机困扰的欧元区主要经济体西班牙和意大利的融资压力得到明显缓解。很多人甚至作出“欧债危机现拐点”的论断。然而，欧债危机拐点未现并随时可能再度恶化。

从更深层次来看，欧洲央行为了消除投资者对于欧元可能分裂的担忧而推出的这一新计划，可能只是一系列向欧元区陷入困境的债务国进行隐性转移的举措之一。 欧洲央行无限量购买欧债的意图是试图夺回利率主导权，其最大的影响是加剧本已分裂的欧元集团和欧洲金融体系，进一步分化欧洲央行和德国央行，使德国与其他国家在救助欧债危机立场上的矛盾分歧加深。