期权组合

       使用简单的期权，可以组合成各种各样的回报。现实中一些较为复杂的结构式期权通常可以认为是一些普通期权的组合，比如当年造成中信泰富巨亏的澳元外汇结构性期权，基本上可以认为买入一系列的外汇看涨期权，同时卖出一系列的外汇看跌期权。^[1]

跨式组合 

(1)买入跨式期权

(2)卖出跨式期权

宽跨式组合 

(1)买入宽跨式期权

(2)卖出宽跨式期权

(1)杠杆作用，看涨期权就可以说是一种放大的股票投资;

(2)保险作用，尤其是利用套期保值来保护标的资产;

(3)风险管理作用，通过期权与标的资产的组合能为投资者提供应对策略，限定风险。

买入相同期限、同样执行价格的看涨期权和看跌期权，就组合而成Straddle。

当交易员认为波动性加大时，可买入该组合。

和Straddle类似，买入期限一样的看涨期权和看跌期权，但前者的执行价要高于后者。和Straddle一样，交易员在赌现货的波动率增加。相比Straddle，到期现货价格偏离更多，该期权组合才能赚钱，但同时其平均成本要低一些。

Butterfly是一个比较复杂的组合。它的回报曲线类似于卖空Straddle，但同时控制左右两端的风险。它也等同于一个Bull Spread组合加上一个Bear Spread组合。

当交易员认为市场波动性降低，但同时想控制赌错方向的风险，即可使用Butterfly。

交易员卖出一份看涨期权作为融资，用其收到的期权费买入一份更高执行价格的看涨期权，便形成了Bull Spread。该期权组合比较像Binary option，一种exotic option。也被称为Collar。

卖出一份看跌期权，同时买入执行价稍低的看涨期权能得到同样的Bull Spread。

当交易员想以最低的成本表达牛市观点时，就可以选择它了，在一开始就能把钱收到手。

Bear Spread其实就是卖空Bull Spread。下面用看跌期权组合成一个Bear Spread。

买入一个价外看涨期权，同时卖出一份价外看跌期权，便能得到Risk Reversal组合。通常卖出看跌期权是为了降低组合的成本，但同时也带来了下跌的风险。

当现货价格在一定范围之内时，组合不产生回报和亏损，但在范围之外，则和现货的走势类似。这种组合在市场下跌时具有很大的风险，当年的中信泰富的澳元结构性期权，大致可以认为是一系列Risk Reversal组合。由于澳元下跌迅猛，致使中信泰富最大亏损超过20亿美元。

注意在Risk Reversal组合的基础上卖出一份现货，便形成了一份Bull Spread，同时也被称为Collar，在利率期权中用得比较多。

保护性买权 Covered Call

保护性卖权 Protective Put

无掩护买权 Naked Call

无掩护卖权 Naked Put

保护性封顶保底 Collar

跨式交易 Straddle

勒式交易 Strangle

蝶式交易 Butterfly

铁兀鹰部位 Iron Condor

多头价差 Debit Spread

空头价差 Credit spread

看涨价差 Bull Spread

看跌价差 Bear Spread

跨月价差 Calendar Spread