人民币汇率定价机制研究:波动失衡与升值

《人民币汇率定价机制研究:波动、失衡与升值》从汇率波动、失衡和升值三个层面考察人民币汇率的定价机制问题。短期来看，人民币问题的关键不是控制名义汇率水平来缓解升值压力，而应该从降低实际汇率波动性上寻求政策上的缘由，减少货币性和名义冲击对波动的影响是必要的。调整汇率水平固然会产生负面影响，但如果能够有效控制实际汇率的波动幅度，名义汇率水平的调整未必带来可怕的经济后果。然而，仅仅控制名义汇率波动性远远不够，还需要进一步明确合理均衡的人民币汇率水平。我们的思路是区分产品市场和资产市场均衡汇率、失调和波动，得出人民币实际汇率的短期和长期均衡值，发现人民币不存在严重高估和低估，产品市场上近期实际汇率低估且程度在加深，而资产市场上高估；产品市场上实际汇率长期波动主要源自相对供给冲击，资产市场上短期波动则主要来自自身调整机制和相对货币供给冲击。在此基础上，我们进一步估计基于内外经济均衡的人民币基本均衡汇率，并度量人民币事前均衡汇率，其结论是1982-1991年人民币汇率高估，而自2004年以来，低估程度不断加深，2008年之后，人民币汇率并没有出现严重失衡。在给定汇率波动和失衡的情况下，我们进一步考察人民币汇率的升值路径问题。我们区分“市场主导型”和“政府主导型”升值，在弹性价格货币主义理论框架基础上，采用动态优化方法，求解出汇率升值的最优路径以及相对应的最优货币政策。结果表明：“市场主导型”升值宜采用单一货币政策规则，若产出的预期汇率弹性小于资本可流动下产出的利率弹性，最优汇率升值路径为单一变动曲线。“政府主导型”升值下，若产出的预期汇率弹性大于（小于）产出的利率弹性，可采取扩张（紧缩）式货币政策，所对应的最优升值路径显现出阶段性特征，政府可选择“先贬后升”（“先升后贬”）的升值策略。

金雪军，男，浙江绍兴人，浙江大学教授，1958年出生。浙江大学经济学院教授、博士生导师。国内金融界知名专家、学者，浙江省金融研究领域带头人之一。1984年毕业于南开大学,获经济学硕士学位。毕业后一直在浙江大学工作,曾任讲师、副教授、教授，兼浙江大学江万龄金融投资研究中心主任，浙江省国际金融学会会长，浙江省公共政策研究院执行院长，中国金融学会常务理事，中国国际金融学会理事，浙江省金融工程学会副会长，财通证券首席经济学家等，1993年获国务院政府特殊津贴，系省高校中青年学科带头人，省151人才第一层次与重点资助人员，2007获浙江省有突出贡献中青年专家，获中国图书奖和多项省部级与全国性奖。

1 导论
2 文献回顾
2．1 基本概念
2．2 实际汇率波动理论与经验研究
2．2．1 实际汇率波动性的度量
2．2．2 实际汇率波动根源
2．2．3 实际汇率波动的经济效应
2．2．4 简要评论
2．3 人民币汇率失衡研究
2．3．1 衡汇率“点”估计和汇率失调
2．3．2 均衡汇率的动态变化
2．3．3 简要评论
2．4 人民币汇率调整研究
2．4．1 升值方式和升值幅度的选择
2．4．2 升值的经济后果
2．5 附录
3 人民币汇率的定价机制：事实解释与先验判断
3．1 事实解释
3．2 先验判断
4 人民币汇率波动性：度量、效应和根源
4．1 经验事实
4．1．1 数据说明
4．1．2 具体结果及其分析
4．2 人民币实际汇率波动与经济波动
4．2．1 相关系数和回归系数
4．2．2 人民币实际汇率波动之谜
4．3 相对价格运动与实际汇率波动来源
4．4 小结
5 人民币汇率失衡：一个新的分析框架
5．1 汇率失调经济学
5．2 理论基础和计量模型
5．2．1 产品市场均衡
5．2．2 资产市场均衡
5．3 经验分析
5．3．1 基于产品市场的经验分析
5．3．2 基于资产市场的经验分析
5．4 计量结果的比较分析
5．4．1 均衡
5．4．2 失调与超调
5．4．3 波动
5．5 小结
5．6 附录
6 人民币事前均衡汇率：一个新的分析视角
6．1 1：FEER理论和经验方法
6．1．1 FEER理论
6．1．2 经验方法
6．2 人民币FEER估计
6．2．1 数据来源及处理
6．2．2 均衡贸易方程
6．2．3 均衡经常项目
6．2．4 人民币FEER
6．2．5 估计结果的稳定性检验
6．3 人民币“事前均衡汇率”：2008-2010
6．3．1 “事前均衡汇率”理论及其度量
6．3．2 基于“事前均衡汇率理论”的人民币双边名义汇率升值幅度
6．4 小结
7 人民币汇率的升值路径：一种新的分析思路
7．1 一次性升值还是渐进式升值?
7．1．1 典型事实
7．1．2 理论解释
7．2 静态分析框架
7．2．1 模型框架
7．2．2 模型求解
7．2．3 数据模拟
7．2．4 结论
7．3 动态分析框架
7．3．1 模型框架
7．3．2 模型分析
7．3．3 数值模拟
7．3．4 结论
7．4 附录
8 总结
8．1 关于人民币汇率的稳定性
8．2 关于人民币汇率的均衡程度
8．3 关于人民币汇率的升值路径和空间
参考文献
后记