经济发展中的金融深化

《经济发展中的金融深化》共分为8章，第1章简要介绍了金融深化及它的衡量、目标、起源和背景。第2章概述了包括凯恩斯学说在内的传统理论的主体，涉及到稳定增长条件下的货币和非货币金融的观点。第3章介绍经修改的上述传统理论的观点，它们看来更适于分析经济发展过程中的金融问题。第4章描述了落后经济中实行的抑制金融的政策。第5章考察了一些能够深化金融的政策问题。第6章讨论金融领域同财政部门的相互影响。第7章讨论了落后经济国际收支中的“非均衡货币”问题。最后一章提出了一个关于经济中短期性不稳定状况的一般模型，该模型可用来解决金融短浅、财政政策不当和外汇不均衡问题。

《经济发展中的金融深化》从一个全新的角度对金融与经济发展的关系进行了开创性的研究，归纳起来其主要内容有：第一，比较全面地分析了金融深化的特征、目标和作用，剖析了金融抑制的起源和背景，并揭示了金融抑制的手段和后果。第二，为了使金融深化论更具有理论上的说服力，肖还分析和批判了主流派的货币理论，包括新古典学派的货币财富观和凯恩斯式的货币财富观，指出它们不符合落后国家的实际情况，并对此进行了修正使之更适于分析经济发展状况中的问题。第三，在上述理论分析和描述的基础上，肖针对落后经济中存在的金融抑制现状，提出了金融改革的建议，这些建议都是以金融自由化为核心的。一些发展中国家如南朝鲜，事实上也采用了他的这些主张，并取得了一定的成果。第四，分析和探讨了落后经济的不稳定性，并提出，金融、财政和外贸等政策的协同改革是落后经济走向健康发展的道路。

在金融深化理论产生以前，新古典经济学理论中有一个重要的假定，即实际货币余额和投资之间是一种替代关系，由于存在着这样一种关系，政府为了增加资本积累，就可以增大货币供应量，通过通货膨胀减小实际存款利息率，这样，一方面可以通过增加公共收入从而增加公共投资来增加实际资本积累，另一方面，根据替代效应，人们可以减少货币持有量，增加实际资本持有量。然而爱德华·肖却对这一假定提出了异议，其认为发展中国家只要进行金融政革，就可在本国资金市场上筹集到所需要的发展资金。1973年，其出版了《经济发展中的金融深化》一书，提出了金融深化理论。

关于该书的写作意图，作者在书中也有所说明，即“关于货币化经济的增长理论不是刚刚产生，而是已经有所发展了。我们的目的，是把货币理论的一些原理引入发展中国家或落后国家的政策讨论。”

金融深化和金融抑制

《经济发展中的金融深化》全面分析了金融深化的特征、目标和作用，剖析了金融抑制的起源和背景，揭示了金融抑制的手段和后果。作者指出：传统的经济理论忽视了金融和经济的关系这个主题，事实上，金融部门与经济发展是息息相关的，深度金融和浅度金融分别对经济起着促进或抑制的作用。一国金融业是处于金融深化还是金融抑制状态，可以通过金融资产的存量、流量、金融体系的规模、结构、金融资产的价格等来衡量。在金融深化的经济中，金融资产存量的品种范围扩大、期限种类增多，其与国民收入之比或者与有形物质财富之比逐渐上升；金融资产流量较少依赖财政收入和国际资本，而更多地依赖国内储蓄，货币流通速度也降低了；金融体系的规模扩大、机构增加、职能专业化，有组织的国内金融机构取得了优势；金融价格中的利率更准确地反映投资替代消费的机会，实际利率较高，利率间的差别趋于缩小，在外汇黑市和远期外汇市场上，本国货币的贴水下降。显然，金融抑制与上述特征正好相反，它压低了国内金融资产的收益率，从而使金融资产的需求受到抑制。

推行金融深化战略将有利于本国经济的发展。金融深化的各种措施有助于增加私人及政府的储蓄和国际资本的流入，有助于使来自储蓄方面的融资代替财政、通货膨胀和国外援助，也有助于在扩展和多样化的金融市场上促使储蓄者和投资者展开竞争，优化储蓄的分配和使用，从而有助于增加劳动力就业、有助于收入的增加和分配的平等，也有助于经济的稳定增长。作者把这些分别称之为金融深化的储蓄效应、投资效应、就业效应和收入效应等。总而言之，通过用市场代替官僚机构，减少对金融业的干预，让其自由发展，是落后经济摆脱贫困落后的一剂良方。而金融抑制战略的影响则正好相反，它压低了储蓄率，降低了储蓄的使用效率，减少了劳动力的就业，降低了收入增加的速度，导致了收入分配的不平等，这些对经济发展都极为不利，长此以往，只能使落后经济更加落后。金融抑制的手段多种多样，其中有人为的低利率政策、金融业内的垄断、本币高估、信贷和外汇硬性配给、财政税收政策对金融资产的抑制等。产生这些金融抑制政策的根源是复杂的。作者认为，有些国家是在迫不得已时卷进去的；有些则是有意的选择。它们对市场的作用产生怀疑，而宁愿相信行政机构的干预能力，患了殖民地时代经济的后遗症；还有一些是受到各阶层利益关系的制约牵扯。不管怎样，选择金融抑制战略是一种缺乏远见的行为。选择这种战略的原因包括反高利贷心理、货币当局无力控制名义货币量，或者是以错误的理论来对货币政策进行指导。要使经济得到稳定持久的发展，就必须抛弃金融抑制战略而进行金融改革和实行金融自由化。

主流派货币理论的批判

为了使金融深化论更具有理论上的说服力，作者分析和批判了主流派的货币理论，包括新古典学派的货币财富观和凯恩斯主义的货币财富观，指出它们不符合落后国家的实际情况，并对此进行了修改，使之更适合于分析经济发展进程中的金融问题。通过对财富观的社会财富账户经济模式、货币市场和资本市场的分析与考察，作者归纳出主流学派货币理论的一些观点：一是货币是一种社会财富，而不是政府货币当局或私人银行的债务，信用货币的发行和使用都是无成本的；二是实际货币余额是和物质资本、劳动力并列的一种生产要素，它的增减变化会影响收入的增减；三是物质资本形式的“物质储蓄”和货币存量形式的“货币储蓄”共同瓜分总储蓄额，实际货币余额与投资之间存在着替代关系。为此，若要鼓励投资，就应减少实际货币余额。这一理论考察的前提是货币市场与资本市场极为发达与完善，生产要素和产品可无限分割，各生产者都利用最优生产技术。因此，它并不适合落后经济的实际，若把这种理论运用于不发达国家，很有可能产生误解，从而导致金融抑制。

作者指出，在落后经济中，没有统一的市场和统一的价格，信息流通不畅、投资风险迭生、收益极不稳定、经济活动中异质性较强，生产要素呈现极大的不可分割性，金融业处于抑制状态。为此，对主流派货币理论进行一番改造后的债务中介论更适合落后经济的情形。债务中介论认为：实际货币不是社会财富货币，也不是生产要素，实际货币余额的增减不影响社会收人的变化，货币只是债务中介；储蓄者和投资者是独立的，它们通过金融市场联系起来，作为要素投入品，资金也是有成本的；由于资本市场的不完善，在落后经济中，外源融资比较困难，内源融资是较普遍的集资方式，而且非货币金融资产也不发达。因此，对生产者来说，要进行实物投资，必先积累一些定额的现金，这样，物质资本与货币不但不是相互竞争的替代品，反而是相互补充的互补品。由此理论可知，增加投资、发展经济与货币金融业的发展深化是一致的。在落后经济中，争取金融深化的发展战略，能带来前述的储蓄效应、投资效应、就业效应和收入效应等，从而促进经济发展和社会稳定，使落后经济走上稳定的良性增长道路。

金融改革的建议

在上述理论分析和描述的基础上，针对落后经济中存在的金融抑制现状，作者提出了金融改革的建议。作者认为，金融深化首先要求货币深化，为此要刺激实际货币需求，确保货币供给的外生性和较低的通货膨胀率。他主张放弃利率限制，以便让储蓄得到合理配置，并将场外市场融合到有组织的金融中去。在落后经济中，有些非银行金融中介是融资专业化的反映，但许多是人为的产物，应当消除人为因素对金融市场的分割，打破银行业内的垄断；在可能范围内发展民营金融事业。随着经济发展，应逐步扩展金融工具的期限，建立一个新的华尔街，这是金融改革的最后一个步骤。总而言之，应放开利率，促进金融业内的竞争。

金融改革应当与财政税收改革同步进行，扭曲的财政政策将减少社会的金融资产，创造金融业内不平等的竞争环境，导致分配的不公平，妨碍金融深化。要使金融、财政改革相互配合，一方面要求两者各尽其职，金融不能代为行使财政职能，如靠通货膨胀帮助政府变相增加收入，或以利率进行补贴；财政也不能干预金融事业，如以财政拨款等形式优先投资，进行硬性的资金配置等。另一方面要改革税制，使“财政基础”得以深化，并富有弹性，以减少财政赤字，消除通货膨胀，简化税种和税收管理成本，不再对金融资产的收入进行歧视。金融改革还要与外贸改革配套进行。作者认为，落后经济中的外汇市场处于非均衡状态，国内金融和国际贸易两者相互影响，形成一种恶性循环。外贸改革的核心是汇率自由浮动，外币自由兑换，并逐步取消进出口的歧视性关税，减少对外资流入的依赖，调低本币币值，最终达到外贸自由化。

落后经济的不稳定性

一般说来，落后经济的波动较大，而且呈周期性。传统的经济理论认为，这是外部经济环境、经济结构单一等影响的结果。对此，作者提出新的看法，认为每一个周期都发端于一次“冲击”，这个冲击影响资本市场，使储蓄增加、经济景气，但落后经济中内在的因素，总是使经济走向“过热”。若干权宜之计虽能使“过热”得到一定的维持，但过度膨胀的经济终究无法支持而陷入衰退，重新回到低的增长水平，等待新的一次冲击而开始新的一轮周期。“冲击”为经济摆脱低水平发展状况提供了一个契机，但落后经济采取的公共政策却不能抓住这个机会。在“冲击”造成的经济高涨阶段，由于没有采取金融深化而是采取金融抑制和通货膨胀政策，从而使储蓄不能得以完全动员，资金缺口逐步加大，使经济走向“过热”。当然，落后经济中不适当的财政政策和外贸政策等也是周期性波动的原因。为此，肖提出，金融、财政和外贸等政策的协同改革是落后经济走向健康发展的最优策略。因为从资本市场发端，再扩展到其他所有市场上的周期性过度需求，在金融未深化的环境中，是不可能被消除的；在财政机制不完善和国际收支长期不均衡的条件下，它也同样不可能被消除。

《经济发展中的金融深化》从一个全新的角度对金融与经济发展的关系进行了开创性的研究，对20世纪70年代以来许多发展中国家的金融改革产生了一定的的影响。